天风策略：如何看待社融兼并的「大部队」再次缺席？

各位投资人、各位领导：

周一央行公布了4月底社融数据，居民口、企业口，整体都面临较大受压。

1、上周Q4，我们驳斥，降准、降息、各种会议，都是仗上涨运动战中的的「信号弹」，对市场消费意义不大。关键是看社融扩大的「大正规军」什么时候能来，尽快了金融业期望，从而最终尽快估值急遽。

2、而无论如何半年，社融扩大的「大正规军」缘故一波三折了，尤其是这里面的「中的军一线」——中的长期贷款（真正都有单一部门热忱），增幅接下来下行线。

3、在非典为患的情况下，4月底社融要好，符合逻辑学。但难以实现是一定会作法剥离，社融要好，有多少是非典引致的，有多少是中初金融业下行线急遽引致的，因为3月底日和厦门非典先前，现在是这样的金融业急遽了（2月底社融低于期望并不是非典引致的）。

4、这一点跟20年武汉非典的时候完全不一样，武汉非典先前，融资消费和金融业都是上行急遽。因此，20年4月底，非典起色后，中的长期贷款增幅迅速回升。

5、但是，当前来看，显然是厦门非典起色，以致于无法带来金融业急遽和中的长期贷款增幅的扭转。

6、因此，中的期急遽来说，关键还是后面中的长期贷款急遽能不能接下来修复，也就是仗上涨发挥功效的程度。

7、如果非典修复顺利、置地期望逐步回暖、建设项目接下来发力，那么【中的长期贷款增幅】不排除在Q3低基数的情况下出现企仗。果真如此的话，Q3就有似乎进入【信用扩大初】，随之而来点将+地利+人和的环境，这就似乎类似12年末，19当年，20年4月底这几个收尾的情况了：

（1）盈余销售收入环比双回升

（2）中的长期贷款销售收入增幅都未拐头向上

（3）股债收益差位于-2x周围且美元流动性受压最大的时候无论如何。

8、关于裂谷的设计长处，我们还是维持先前的想法，当金融业期望明显回复先前（Q2），市场消费似乎始终看做仗上涨，金融业保住是其它一切的前提。

当然，to G的裂谷，如军工、风能、新材料、计算机似乎在消费口的逻辑学相对来说单独一些。

后续随着金融业期望回复（Q3），市场消费不确定性偏好也逐步回升，市场消费似乎会开始找出在金融业企仗中的真正很难兑现基本面的方向，这些主要还是高度集中的在工业部门（蜕变、科创）和消费。

天风策略首席高管刘晨明

2022年5月底14日

不确定性示意：宏观金融业不确定性，业绩远胜期望不确定性，国内外非典不确定性。

；也:金融界