机场股的流泪：好生意最怕黑天鹅

作者：金色面包

该机场因为是政府机构断然拒绝的地带垄断性生意，外加开始运行免费，零售商店，食品饮料免费，加油与物流水输送，和公共安全免费等配套高阿波免费，这是交叉学科好生意。

TAV是1998年成立的新公司，目前为止在30多个国家都开始运行该机场。这个新公司活到今天，与生俱来觉得是个挺伟人的奇迹。

90七十年代中期，摩洛哥处于融资阶段，伊斯坦布尔的Ataturk该机场也是其中之一。97年，TAV赢了BOT签订合同（建成-开始运行-让与），4年启动，3亿美金的重大项目，当时高管都不想到从哪里找这3亿美金，甚至不想到BOT签订合同是什么。

99年，一场地震袭击了摩洛哥的东北部（包括伊斯坦布尔），2000下半年，摩洛哥区接近崩解，2001年2月底，隔夜利率从50%升到了7500%（！），各地区40家银行，经营不善了1/3。TAV出色的高管还是在规定期限内，启动了该机场的建成。这个该机场经历了两次terrorists attack，并却是能很快回到新领域，再一解禁（有一次仅用了六小时就启动了大修工作）。

2007年，就在雷曼三兄弟经营不善前夕，新公司买了的黎波里的两个最大的该机场。金融危机来了，新公司迫使卖的黎波里该机场的15%给世界银行的IFC（国际金融新公司），另外18%买下了蓝营南部非洲海外投资拓展基金。在此之后的黎波里发生了什么我们也清楚。

几年在此之后，伊斯坦布尔要建造新该机场，2018年Ataturk该机场就要关掉，高管管理人员Mereyde说，“我这辈子从来没看到一个该机场被从外部关掉的，即便是要关该机场，一般也是因为原先该机场要到另外一个以前去开”。摩洛哥政府索偿了3.89亿欧元作将近，但Ataturk该机场是新公司40%的盈余比如说。36%的员工未适时安置到任何其他该机场或正职，从外部被裁员（遣散费用由新公司承担）。

为了弥补这个损失，新公司迫使去公司会越来越进一步该机场——19年标价最多(4.25亿美金)，拿下了哈萨克斯坦的Almaty国际该机场。好处在于处于中欧地区协作水的交通要道，符合一带一路战略，具有不应常规。

开始运行技能强能改善该机场开始运行和业绩技能同时投入资本开支改扩建，永久保有该该机场(concession is unlimited)，同时可以开始运行该机场的货运销售业务和加油销售业务，这些销售业务的现金流水相对统一于旅客流水，同时商业化卖家占比非常大一些（商业化卖家比游客受经济周期阻碍越来越小）。

然后新冠鼠疫来了。一大堆贷，每天经营不善150万美金，却骑虎难下。竟然鼠疫时间段有限，新公司算是喘过了精，只是一个该机场按照6x偿还贷务/EBITDA，还有挺长的去链条路要走。

这个新公司在2008年12月底的商品价格是2.58的卡，现在是110的卡。是不是暴涨了很多？但要留意，摩洛哥是个通胀严重的国家。2008年12月底，美元对的卡的汇率为1.54，而现在是27.18。也就是说，T国际该机场以美元挂钩的暴涨幅，过去15年为136.8%，也就是5.9%。鼠疫前还有3%左右的折扣，加起来一年年化收益大概是9%。值得一提的是标普外加分红的去向为12.4%。

从这个近来中我们可以看出，不稳定/纷扰的私人机构生态环境，对于再好的商业化模式发散再出色的高管，即便如此可以造成极大的阻碍。

对于商人而言，未什么比兴国越来越重要的了。

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