【年末策略】旧时代的回响不会影响未来的主线（源乐晟年末策略报告2022年2月）

本月末在世界上最瞩目的事情莫过于俄乌一战。我们不发型师这场一战的立场，但是一战对资本市场的制约要完全符合。

首先，俄罗斯是在世界上主要炼油独联体之一，也是谷物等农产品的独联体。基本上两年多，在世界上各大政府为了外敌新冠疫情，推行了过于宽松的金融体系，导致社亦会发展刚刚开始复苏，大宗商品生产成本却大幅度上扬，俄乌一战越来越是使得通平卧的负面制约可能比之前预期的较小；其次，俄乌一战使得各个国内要全面审视自己的国内安全，在世界上可能面临二战之后，尤其是冷战完结后最主要的军备支出；第三，世界格局面临较小的转变，中都俄的抱团可能极为紧密，也可能使得中都美这两艘下关驶离两个朝向。

上半年的策略亦会上，我们谈到过去年的风险，“中都国的滞、美国的平卧”是去年最主要的负面制约，现在来看，依然成立。国内也在基本上两个月末出台了宽货币、宽内政、放开地产的一系列措施。而美联储也亦会相应的在3月末份开始加息，以抑制通平卧。所以上半年以来，以中都国的金融、地产、建筑为代表的较低净值Corporation有一波上扬；以美股的爱迪生、科技股和中都国的工业、半导体、新能源为代表的成长股有一波显着的下跌落。在这个现实生活中都，我们的额度也有了一定的损失，其余部分投资人对此存在一定的焦虑。我们在2月末中都旬的时候，曾经召开电话亦会议，重申了我们的观点：决定股价的除了金融体系，越来越不可或缺的是关的零售业的基本面，如果个股的下跌落实际上是因为之前涨多了导致的预处理，基本面依然很坚挺，那么这种预处理是买入的越来越进一步。我们看来去年是“拥下降搭台、高成长唱戏”的一年。我们坚信，“拥下降”是有真实感的，但是这个真实感不足以让宗教性的较低下降Corporation再蜕变高下降。在高成长高净值的Corporation消失了20%-30%下跌落的情况下，我们优先选择高成长而不是较低下降的Corporation。虽然俄乌一战让世界社亦会发展复苏的负面制约较小、通平卧负面制约较小、中都美分歧较小，但是也让其余部分餐饮业得益于此次危机，例如工业、国产替代的半导体等。

站在现阶段时点向后看，市场现在经过了几轮的风险释放，除非发生极端的系统性风险，折返紧致不大了。从净值看，本次是在“拥下降”的大背景下，政策状况相对来得宽松，同时餐饮业基本面很难消失显着的折返，而股市消失了大幅度预处理，因此本次微调主要是斩首净值。目前，光伏、新能源和工业的净值一线所持跌落到 30 倍，二线所持跌落到 20 倍，而这些餐饮业的基本面并很难消失显着的叠加，很多餐饮业未来的下降能实现 30%以上的水平。最不可或缺的一点是，通过我们对零售业的研究，光伏、工业、其余部分新能源车、其余部分半导体、其余部分白酒的基本面极为好，我们看来这些Corporation的高下降亦会让市值得以整修并缔造新高。

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