中信建投：维持中银航空租赁买断评级 目标价85.4港元

和信建投披露报告称，维持中银航空运输租赁（02588）“买入”审计，代为漠不关心/标准/软弱情形25%/50%/25%的权重，赢取目标价为85.4港元。

事件：日本公司于2021年3月末10日发布2021年上半年去年，2021年，销售额上年增窄6.3%至21.83亿美元，税前财年上年改善13.4%至6.39亿美元，红利财年上年增窄10.1%至5.61亿美元，每股收益0.81美元，略超华尔街日报原则上预计。日本公司清身家上年增窄10.2%至52.66亿美元，每股清身家为7.59美元；日本公司每股派发0.2831美元付款股利，派息百分比维持在35%。

和信建投主要本质如下：

服务业复苏势头承继，下游航空运输回款改善，投资基金减值拨回

航空运输业从新冠非典中复苏的稍稍在2021年加快，根据亚太区域航空运输运输学会（IATA）的样本，2021年的总客运量较2020年改善22%，但仍较2019年非典前水平较高58%。踏入2022年，非典防控第三组，世界性有多个国家和区域陆续撤除国界限制，如欧洲议会/澳大利亚/印尼/斯里兰卡/安南/沙特阿拉伯等，服务业复苏势头承继。得益于此，日本公司的收款率从2020年的94%改善至97%，并对在此之后计提的预计信用财产损失拨备开展了792万美元的拨回，但起飞减值仍因起飞的可收回实用性被审计为少于其帐面实用性，2021年32架起飞总计减值1.46亿美元，较2020年有所扩大。展望下一代，航空运输日本公司客户逐步从毕竟境况改向筹备下一代，基本投入生产有所增加。

起飞B-规模之前拓展，租赁地价利润维持增窄

日本公司之前持续保持B-的稳健增窄，2021年总计计投入生产了52架起飞，其中23架来自于投入生产录事，29架来自于售后回租市场。至2021年12月末底，日本公司自有起飞总计380架，另有37架代管起飞和104架投入生产录事起飞，基本的B-帐面兆为196亿美元，再创新高。日本公司之前坚持“短机龄，窄租”的B-经营管理策略，平均B-机龄为3.9年，平均剩余租8.3年，总计12月末底的B-使用量为98.5%。2021年，日本公司的地价报酬率为9.7%，较2020年较高0.3pct，但比21年中报的9.6%有所改善，清净地价报酬率为7.6%，比21年中报改善0.1pct。2021年租赁地价利润上年增窄4.5%至18.65亿美元，利润占比为85%。

地理生态系统冲突尚为不明朗，日本公司有18架起飞受冲击，敞口占比4.8%

由于2022年2月末以来的地理生态系统政治冲突，欧洲议会/宾夕法尼亚州/英国政府/新加坡及其他若干国家实施了若干禁令，总计2022年2月末28日，日本公司有18架自有起飞受此冲击，总帐面兆9.38亿美元，占日本公司起飞资产的4.8%，可能会受到其中一些禁令的冲击。

投资建议：2022年预计投入生产较中报有明显改善，看好日本公司优质运行能力也

日本公司作为世界性反超的起飞经营管理租赁商，在经验丰富的高管团队领导下成功总计度多个服务业周期，并持续保持比起服务业的去年水平。当前宏观生态系统不确定因素较多，基于服务业复苏速度的连续性，该行对日本公司2022年地价报酬率开展情景统计分析，漠不关心/标准/软弱并列9.8%/10.3%/10.7%，漠不关心与标准情形仍非常大少于2018/19年的10.78%/10.74%，赢取日本公司在漠不关心/标准/软弱的地价报酬率假设下，2022年的财年并列6.94亿美元/7.78亿美元/8.46亿美元，相同的ROE并列12.6%/14.1%/15.3%，根据该行最新对上市航空运输租赁日本公司的PB-ROE紧接，漠不关心与标准情况下ROE相同的合理PB并列1.15和1.22，对于软弱情景，毕竟日本公司历史的PB-band，在2019年ROE为16%的情况下赢取的最高PB估值达为1.66。

连续性查看：恢复速度远逊预计；日本公司B-急遽减值；起飞投入生产远逊预计；市场服务业竞争加剧。

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