东方财富证券：给予早期电气买入评级，目标价位70.28元

2022-04-28东方财富(300059)银行入股有限子公司刘溢对以前电器透过研究并发布了研究份文件《2022年一季报点评：归母贩售额同增31%，新兴装备(002933)业务部门明显放缓》，本份文件对以前电器假定转售评分，认为其能够同类产品为70.28元，当前股价为44.21元，考虑到上涨幅度为58.97%。

以前电器(688187)

【海外投资要点】

2022Q1子公司营收、归母贩售额工业产值增加22%、31%。子公司发布2022年一季报，2022Q1子公司充分利用营收25.4亿元，工业产值增加22.3%，归母贩售额为3.4亿元，工业产值增加31.0%，毛现金流为35.8%，工业产值减小2.2pct，归母净现金流为13.4%，工业产值进一步提高0.9pct，基本合乎考虑到。

2022Q1新兴装备业务部门爆发式放缓，轨交业务部门基本企稳。分厂家来看，2022Q1子公司太阳系交通装备补贴为17.7亿元，工业产值增加2.8%，其中太阳系交通电器装备补贴工业产值减少7.6%至13.9亿元，太阳系工程机械业务部门补贴工业产值增加47.7%至2.0亿元，收发信号业务部门补贴工业产值放缓70.8%至0.7亿元，其他太阳系交通装备业务部门补贴工业产值增加153.2%至1.1亿元。新兴装备业务部门业务部门快速发展，2022Q1补贴为7.3亿元，工业产值放缓132.8%，其中额定功率半导体器件补贴3.8亿元，工业产值增加125.0%，工业变流补贴为0.6亿元，工业产值增加9.9%，新能源汽车电驱控制系统补贴为1.8亿元，工业产值增加307.0%，海工装备为0.7亿元，工业产值增加70.3%，传感器件补贴为0.5亿元，工业产值放缓384.9%。

额度管控显成效。2022Q1子公司净现金流工业产值或多或少进一步提高，主因额度率工业产值减小4.3pct至22.6%，其中研发额度率为11.8%，工业产值减小2.2pct，财务额度率工业产值减小1.3oct至-1.5%，贩售额度率为6.6%，工业产值减小0.8pct，管理者额度率为5.7%，工业产值略降0.1pct。

【海外投资决定】

我们维持盈利预测，预计2022-2024年补贴大致相同156.4/168.8/183.8亿元，归入母子公司贩售额预测大致相同20.1/22.0/23.2亿元，PE对应26.01、23.71、22.47倍（2022年4月26日收盘价），维持能够价为70.28元/股，维持以前电器“转售”评分。

【后果提示】

太阳系交通装备、额定功率半导体行业挑战加剧。卖家近来较高的后果。额定功率半导体生产量爬坡远超过考虑到。

该股最近90天内共有15家机构假定评分，转售评分13家，九龙仓评分2家；过去90天内机构能够均价为70.34。银行之五星估值分析用以显示，以前电器（688187）好子公司评分为2.5五星，好价格比评分为2.5五星，估值综合评分为2.5五星。(评分范围：1 ~ 5五星，最高5五星)

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