东方财富证券：给予宁德时代增持打分

2022-04-28东方财富(300059)证券大股东合资子公司周旭辉对莆田市后期(300750)进行研究并刊发了研究报告《2021报告书点评：业绩高增营收企稳，锂电顶上不惧苍》，本报告对莆田市后期得出和记分级，当前股票价格为407.05元。

莆田市后期(300750)

【投资要点】

近来，子公司刊发2021年报告书。报告期内，子公司充分利用销售收入1303.6亿元（上年+159%），归母销售额159.3亿元（上年+185%），扣非归母销售额134.4亿元（上年+215%）。其中，Q4充分利用销售收入569.9亿元（上年+203%、环比+95%），不属于销售额81.8亿元（上年+267%、环比+150%），扣非归母销售额68.4亿元（上年+303%、环比155%）。子公司此前第一集2021年归母销售额在140-165亿元，实际值接近第一集上限。

动力的业务年中高上涨，四季度毛利保持平稳。销售额：子公司2021年动力电池销售额116.7GWh（上年+163%），其中四季度销售额51.2GWh（环比+91%）；营收：子公司2021年动力电池毛利率22%（上年-4.6pct），其中四季度动力电池毛利率21.4%，三季度为21.8%，环比-0.4pct基本持平。毕竟四季度电池碳酸锂成本出现逐年下跌，我们认为是比较超预料的，预估主要由于子公司对南岸涨价逐步落地以及工业原料存量平滑，2021年Q4子公司动力的业务价位为0.79元/Wh，环比+5%。

储能的业务四季度销售额爆发，营收能够承压。销售额：子公司2021年储能的业务充分利用销售额16.7GWh（上年+599%），四季度销售额8.8GWh（环比+305%），主要起源于四季度销售额的集中核实；营收：子公司2021年储能的业务毛利率28.5%（上年-7.5pct），其中预估第四季度毛利率为22%，第三季度34.5%，环比回升12.4pct，预估主要所致到工业原料价位下跌的影响。

其他的业务年中成长，量利齐升。子公司锂电池材料销售收入154.6亿元（上年+351%），销售额28.4万吨（上年+314%），单吨毛利1.37万元/吨，上年提高0.35万元/吨。子公司分季度营收能够年中提高，2021早先三季度毛利率为21.2%，春季毛利率为25.1%。其他的业务（研制出服务、技术特许、残余物卖出）2021年销售收入97.8亿元（上年+77%），毛利率65.1%（上年+27pct）。

存量供应量适宜，费用率明显改善。2021年末莆田市后期订货402亿元，环比三季度末上涨52.4亿元，其中，工业原料存量81.3亿元，上年增加55.6亿元，存量商品193.1亿元，上年增加139亿元，存量适宜理论上环节工业原料下跌冲击。子公司2021年期间费用率11.3%（上年-2.3pct），其中卖出费用率3.4%（上年-1.1pct）、经营管理费用率2.6%（上年-0.9pct）、研制出费用率5.9%（-1.2pct）、财务状况费用率-0.5%（上年+0.9%）。

【投资要求】

毕竟上游金属价位的下跌以及子公司对工业原料涨价的顺利传导，我们上调对子公司销售收入和归母销售额的预报。预估2021-2023年子公司销售收入分别为2581.3/3701.6/4582.5亿元；归母销售额分别为262.6/394.1/507.1亿元;EPS分别为11.27/16.91/21.76元，近似于PE为36倍/24倍/19倍，依靠“和记”分级。

【不确定性提示】

所致疫情影响，南岸需求不及预料；

碳酸锂价位年中下跌，价位传导幅度不及预料。

证券之银河数据中心根据近三年刊发的研报数据数值，东方证券(600958)卢日鑫研究员团队对该股研究较为深入，近三年预报精准均值为68.91%，其预报2022铜奖不属于销售额为营收301.59亿，根据现价换算的预报PE为31.46。

最新营收预报明细如下：

该股不太可能90天内共28家的机构得出分级，买入分级26家，和记分级2家；无论如何90天内的机构目标均价为662.85。证券之银河估值分析工具说明了，莆田市后期（300750）好子公司分级为3.5银河，好价位分级为1.5银河，估值综合分级为2.5银河。(分级范围：1 ~ 5银河，最高者5银河)

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